疫情帶火小家電，眾多企業(yè)欲借小家電之風(fēng)登陸二級市場。2月18日，空氣炸鍋第一股——比依股份（603215.SH）成功上市，一經(jīng)上市便收獲6連板。另一家小家電企業(yè)——德爾瑪，上市之路卻并不那么順暢。5月13日經(jīng)歷了最新一輪問詢后，還沒有安排上會。在去年6月交表后，IPO數(shù)次折戟，截至目前已經(jīng)歷三輪問詢，其間甚至出現(xiàn)“中止”狀態(tài)。有分析指出，小家電賽道已儼然一片紅海，德爾瑪這家靠創(chuàng)意打造精品的小家電公司近三年營收增長不錯，但由于原材料漲價，歸母凈利潤反而下滑。

營收增長凈利反降

自從謀劃創(chuàng)業(yè)板上市以來，德爾瑪選擇了“輕資產(chǎn)”路線，目前已經(jīng)很大一部分依賴外協(xié)加工。而且，對于授權(quán)品牌越發(fā)依賴，自有產(chǎn)品的創(chuàng)收能力正逐年下滑。

據(jù)德爾瑪招股書顯示，德爾瑪公司的營業(yè)收入主要來自旗下德爾瑪和飛利浦品牌。其中德爾瑪品牌主要銷售家居環(huán)境類小家電產(chǎn)品，飛利浦品牌主要銷售水健康類家電產(chǎn)品。

2011年，蔡鐵強在佛山順德創(chuàng)立了小家電自主品牌德爾瑪，主營產(chǎn)品包括環(huán)境加濕、吸塵清潔、生活小家電、廚房小家電等。在經(jīng)歷了10年的發(fā)展后，德爾瑪在2021年6月于創(chuàng)業(yè)板交表，開始走上IPO之路。

招股書顯示，2019年-2021年前三季度分別取得營收15.17億元、22.28億元、19.30億元；分別同比增長56.91%、46.89%、53.27%。從營收看，德爾瑪?shù)脑鲩L十分不錯，但是其歸母凈利潤增速卻顯得不那么盡如人意。據(jù)其招股書顯示，德爾瑪2019年-2021年前三季度歸母凈利潤分別為1.11億元、1.73億元、0.75億元；分別同比增長173.80%、56.55%、2.92%。

在營收穩(wěn)定增長的情況下，德爾瑪?shù)臍w母凈利潤增速呈斷崖式下跌。顯然，其盈利能力出現(xiàn)了問題，據(jù)德爾瑪招股書顯示，2019年-2021年前三季度其毛利分別為5.52億元、7.19億元、5.47億元，對應(yīng)毛利率分別為36.37%、32.26%、28.33%。

德爾瑪?shù)拿仕匠拭黠@下降趨勢，德爾瑪招股書將其毛利率下降歸因于原材料漲價和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

直播帶貨模式遭問詢

除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)問題外，德爾瑪還存在許多被質(zhì)疑的地方，在其上交招股書后，深交所對其進行了問詢，問題多達30個。

首先，德爾瑪重營銷輕研發(fā)情況明顯。招股書顯示，其研發(fā)費用率2019年-2021年上半年分別為3.59%、3.36%、4.11%，而同期的銷售費用率卻達16.92%、15.41%、15.11%，銷售費用率顯著高于研發(fā)費用率。

重營銷輕研發(fā)的情況其實在我國小家電行業(yè)并不罕見。在行業(yè)仍處“藍海”增量市場時，以重營銷輕研發(fā)的模式搶占市場份額對壁壘不高的小家電市場而言無可厚非，但是目前小家電行業(yè)儼然已進入“紅海”存量市場廝殺之局，品控和創(chuàng)新能力對身處“競技場”的企業(yè)便顯得尤為重要了。

而德爾瑪雖然在2021年已經(jīng)加大了研發(fā)費用投入，但是仍遠低于銷售費用，未來若不加大研發(fā)投入，提高自身品控及自主創(chuàng)新能力，在小家電的“競技場”中將難以脫穎而出。

據(jù)其招股書顯示，德爾瑪主要通過電商平臺、線上直銷和線上經(jīng)銷方式在天貓商城及淘寶平臺、京東商城等主流電商平臺進行銷售。2019-2021上半年，德爾瑪線上銷售收入占比分別為71.58%、61.68%和45.03%，盡管占比在下降，但仍處于較高水平。

在線上銷售上，直播帶貨模式也是德爾瑪?shù)闹髁麂N售手段之一，但近年來不少頭部主播接連“塌房”，其中因逃稅被追繳處罰13.41億元的薇婭正是德爾瑪?shù)闹饕献骰锇橹弧?/p>

因此，深交所亦對其直播帶貨模式進行問詢，要求德爾瑪進行說明。利用此模式雖然能在短期內(nèi)獲取巨大流量和銷量，但也存在不小的風(fēng)險，消費者容易將主播形象與產(chǎn)品掛鉤，一旦主播“翻車”，產(chǎn)品銷售也容易受到影響。其次，若存在稅收問題，對德爾瑪?shù)穆曌u以及合規(guī)風(fēng)險也是較大的打擊。